调教学生妹 管涛：东说念主民币汇率陆续调治,银行结售汇重新逆转

管涛 系中银海外证券人人首席经济学家中国首席经济学家论坛理事调教学生妹

摘 要

11月份调教学生妹，好意思元指数先升后降，东说念主民币汇率陆续回调但贬值压力较小，东说念主民币在非好意思货币中总体偏强。12月以来，东说念主民币汇率贬值压力增强，官方重申汇率维稳探究。

11月份，跨境资金转为净流出，主淌若因为证券投资和径直投资净流出规模增多，货色商业净流入规模放缓。当月，境外投资者衔接第三个月减捏境内东说念主民币债券，但净减捏规模有所收窄。

11月份，银行结售汇重回逆差，逆差规模远小于上半年月度均值。商场结汇意愿保捏基本贯通，购汇动机有所沉静，但远期购汇意愿增强，或与中好意思利差倒挂进程加深、好意思元贴水幅度扩大关连。

风险提醒：地缘政事风险超预期，主要央行货币战略调治超预期，国内经济复苏不如预期。

正文

12月16日，国度外汇科罚局发布了2024年11月份外汇收支数据。现投合最新数据对11月份境表里汇商场运行情况具体分析如下：

东说念主民币汇率陆续回调，但贬值压力较小，东说念主民币在非好意思货币中总体偏强

当地时辰11月6日，特朗普布告在2024年好意思国总统选举中告捷，“特朗普走动”驱动好意思元指数震撼上行。11月22日，好意思元指数升至107.5，创2022年12月以来新高。11月25日至29日，好意思元指数转为下行，从107.5跌至105.8，全月累计上升1.8%（见图表1）。

11月份，在表里要素影响下，东说念主民币汇率走势主要分为两个阶段。第一个阶段是11月6日至12日。11月6日，受特朗普胜选影响，离岸东说念主民币汇率（CNH）和在岸即期汇率（指境内银行间外汇商场下昼四点半走动价，下同）差别贬值1019个、554个基点，贬值幅度差别创2019年8月6日（东说念主民币破7次日）、2022年9月29日以来新高。限度11月12日，东说念主民币汇率中间价跌破7.19，在岸即期汇率和CNH最低差别跌至7.2378、7.2429，三者累计差别贬值861个、1237个和1462个基点。第二个阶段是11月13日至29日，尽管11月25日特朗普恫吓对中国入口加征10%的关税，但东说念主民币汇率回调速率赫然放缓，中间价基本在7.19偏弱场所保捏窄幅波动，在岸即期汇率和CNH最低差别跌至7.2578、7.2597，累计仅差别贬值46个和53个基点，或反馈了稳汇率战略的影响（见图表2、3）。

11月份，CNH与CNY的日均偏离幅度由上月+174个基点收窄至+91个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离+0.5%，诚然大于上月偏离幅度+0.001%，但远小于上半年日均偏离幅度+1.6%，标明离岸商场驱动的这波汇率回调行情中，并未积聚较强的贬值压力（见图表2、3）。

11月份，CFETS东说念主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东说念主民币汇率指数延续上月升势，但涨幅由1.4%差别收窄至0.3%、0.1%，参考SDR货币篮子的东说念主民币汇率指数转为微跌0.03%（见图表4）。

参加12月份，特朗普对金砖国度发出关税恫吓重复中好意思利差倒挂加重，促使东说念主民币汇率陆续震撼走低。当地时辰11月30日，特朗普条件金砖国度废弃创造新货币或救济好意思元替代品的任何贪图，不然要对任何挑战好意思元在人人经济中主导地位的国度征收100%的关税【1】。12月2日，10年期国债收益率跌破2%关隘，在岸即期汇率和CNH差别回调374个、384个基点，次日二者盘中最低差别跌至7.2996、7.3148，CNH跌破7.30是7月5日以来初度。限度12月17日，在岸即期汇率和CNH差别收至7.2840、7.2880，较上月末累计贬值0.7%、0.5%。工夫，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度为+1.1%，较上月偏离幅度扩大0.6个百分点，反馈近期东说念主民币调治压力有所增强（见图表2）。

2024年中央经济责任会议公报初度衔接第三年明确强调“保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本贯通”【2】。12月16日，东说念主民银行党委在传达学习中央经济责任会议精神时指出，增强外汇商场韧性，贯通商场预期，保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本贯通【3】。同日，外汇局党组在传达学习中央经济责任会议精神时默示，要完善外汇商场“宏不雅审慎+微不雅监管”两位一体科罚，保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本贯通，可贵海外收支基本平衡【4】。上述表态反馈出，监管部门会在必要的时候出手龙套外汇商场的高出或过度波动，可贵外汇商场稳固运行。

跨境资金转为净流出，证券投资和径直投资净流出增多，货色商业净流入放缓

11月份，银行代客涉外收付款由此前三个月顺差转为逆差195亿好意思元。分币种看，跨境东说念主民币收付款延续上月逆差，规模环比增多349亿至387亿好意思元，孝顺了银行代客涉外收付款差额降幅的67%；外币收付款陆续保捏顺差，规模减少174亿至192亿好意思元，孝顺率为33%（见图表5）。

分模式看，跨境资金由上月净流入转为净流出，主要孝顺项差别是证券投资、径直投资和货色商业，孝顺率差别为38%、28%和26%（见图表6）。

当月，证券投资项下跨境资金陆续净流出，净流出规模由上月258亿增至457亿好意思元，创下历史新高，其中涉外收入和支拨陆续分化，前者环比减少106亿至1889亿好意思元，后者则增多93亿至2346亿好意思元，为历史次高（见图表7）。由于9月份以来对冲汇率风险后的中债收益率和好意思债收益率差距收窄，境外机构运转减捏境内东说念主民币债券，9至11月份差别净减捏1338亿、1420亿、1022亿元，11月净减捏规模环比收窄主要体咫尺记账式国债上，净减捏规模由上月716亿降至199亿元，而同行存单净减捏规模则由上月477亿增至745亿元（见图表8）。

当月，径直投资项下跨境资金延续了2022年7月份以来的净流出现象，规模由上月22亿增至169亿好意思元，为6月份以来新高，主淌若因为涉外支拨增多138亿至713亿好意思元。据外汇局清楚，外商来华径直投资成本金净流入衔接3个月回升【5】调教学生妹，反馈在稳增长战略加码、国内经济企稳回升配景下，外商径直投资企业对华信心增强。

当月，货色商业项下跨境资金净流入规模由上月800亿降至666亿好意思元。在货色商业相差口金额环比都增配景下，货色商业涉外收入减少43亿好意思元（海关统计口径的涉外收入减少59亿好意思元），涉外支拨增多91亿好意思元（海关统计口径的涉外支拨增多65亿好意思元），或反馈了出口企业收款放缓、入口企业预支加速的影响。

境表里汇供求缺口逆转，商场主体即期和远期购汇意愿此消彼长

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11月份，反馈境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由此前衔接三个月顺差转为小幅逆差18亿好意思元，但规模权臣小于2023年7月至2024年7月工夫月均逆差315亿好意思元的水平。当月，境表里汇供求缺口逆转，第一孝顺项是银行代客结售汇，顺差规模由上月158亿降至41亿好意思元，孝顺了银行结售汇差额环比降幅的61%；第二孝顺项是外汇滋生品走动，净卖出规模由上月11亿增至53亿好意思元，孝顺率为22%；第三孝顺项是银行自己结售汇，由上月顺差25亿转为逆差7亿好意思元，孝顺率为17%（见图表9）。

11月份，银行代客涉外外币收付款顺差、结售汇顺差差别较上月减少174亿、116亿好意思元，二者缺口从上月208亿收窄至151亿好意思元，主要反馈了收入结汇端影响，银行代客外币涉外收入降幅由上月52亿增至162亿好意思元，但银行代客结汇规模由上月增多170亿转为减少65亿好意思元（见图表10）。

不外，商场合座结汇意愿保捏基本贯通，购汇动机有所沉静：剔除远期践约额之后的收汇结汇率环比回升0.2个百分点至55.5%，而付汇购汇率环比回落1.0个百分点至60.8%，为近三个月新低。何况，10-11月份收汇结汇率和付汇购汇率均值差别较7-9月份（东说念主民币汇率反弹工夫）均值回落了1.7个和2.4个百分点（见图表11）。一方面，结售汇意愿都降，反馈出近期东说念主民币汇率回调流程中，商场主体并未积聚一致性预期；另一方面，收汇结汇率降幅小于付汇购汇率，标明“低（增值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆退换作用总体浮浅推崇。

11月份，银行代客结售汇顺差环比收窄，主要孝顺项是货色商业和证券投资，孝顺率差别为100%和29%。货色商业结售汇顺差环比减少116亿好意思元，小于涉外收付款顺差降幅135亿好意思元，因此，二者负缺口由上月349亿收窄至330亿好意思元，对应的非金融企业境表里汇进款余额陆续减少，且降幅由上月42亿扩大至66亿好意思元；证券投资项下，伴跟着涉外收付款逆差扩大，结售汇逆差规模由上月31亿增至64亿好意思元。

11月份，远期结汇签约和践约额环比差别减少10亿和15亿好意思元，而远期购汇签约和践约额环比差别增多28亿和40亿好意思元，因此远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月65亿收窄至48亿好意思元，对银行结售汇顺差降幅为负孝顺9%。当月，远期结汇套保比率环比微升0.1个百分点至8.0%，远期购汇套保比率衔接三个月走高，环比上升0.9个百分点至7.2%，为2022年10月份（即央行上调远期售汇外汇风险准备金率的次月）以来新高，或与中好意思利差倒挂进程加深、好意思元贴水幅度环比扩大关连（见图表12）。当月，1年期好意思元兑东说念主民币贴水数由上月1984个基点增至2200个基点，为近四个月以来新高。

风险提醒：地缘政事风险超预期，主要央行货币战略调治超预期，国内经济复苏不如预期。

戒备：

【1】https://www.guancha.cn/internation/2024_12_01_757295.shtml

【2】https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm

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